美路股份实行较为保守的经营策略，低成本竞争，控制成本追求利润，导致公司业绩呈现出"毛利率低、成本低、净利率高"的特点。

        然而，随着我国奶粉注册制度的实施，市场集中度必将进一步提高，"赢家"的特征也开始显现。如何平衡规模和利润？

        有限增长

        8月14日，美路生物科技有限公司(简称"美路股份")披露了此次IPO，该公司打算在深圳证券交易所上市融资3.83亿元，主要用于建设生产线。

        公司主要经营婴幼儿配方奶粉、奶粉、特种医药食品等，目前已生产出6种婴儿配方奶粉系列18种产品，由美鲁、艾尤诺、绿艾丹等品牌销售。

        2017年至2019年和2020年第一季度，公司营业收入分别为3.06亿元、3.09亿元、3.56亿元和1.01亿元，返母净利润分别为762.955亿元、469.14亿元、82.65.38亿元和224.754亿元。

        在年产3000万吨，市场总规模为6000亿元的中国乳品行业，美露股份在规模上没有优势。

        本公司最直接的竞争对手是专业奶粉企业飞河、北美、爱友、H源安普H国际控股公司(河生园母公司)，获得的配方分别为45、51、36、18份，综合乳品企业伊利、蒙牛、配方奶粉的数量分别为33、36份。上市企业在公司规模上形成了"滚动"的趋势。

        自2016年10月1日起，婴儿配方奶粉注册制度开始实施。行业门槛提高后，大量中小企业退出市场，产业集中度不断提高。

        截至2019年年底，中国市场注册婴儿配方奶粉的企业有166家，其中海外工厂53家，国内工厂113家。

        在美路股份有限公司出售宾博婴儿奶粉之前，2017年的收购金额达到379.912亿元。该品牌在2018年没有注册，这一代理业务只能被切断。

        更严格的行业监管，再加上Eyuno和法国公司之间的品牌纠纷，导致该公司2018年的规模停滞不前，业绩下降了近40%，直到2019年才"恢复"。

        在产业政策的限制下，中小乳品企业的成长空间越来越小。无论是美路股票，还是红星角马的创业板上市，这场危机都亟待解决。

        值得一提的是，规模增长正处于瓶颈，2018年至2019年，产能利用率仅为60%左右，该公司仍计划将筹集到的大部分资金用于扩大产能。

        保守战略

        虽然成交量很小，增长也不强劲，但美路股票的盈利能力是业内最好的之一。

        2019年，该公司的净利率达到23.22%。同期，行业巨头中国飞鹤、H/AP国际控股、澳友和北美的净利率分别为28.67%、9.20%、13.03%和-3.15%，而即将上市的红星角马的净利率分别为13.14%。

        值得一提的是，由于"业绩太好"，中国的吊车屡屡被外国卖空机构瞄准，规模超过100亿美元，净利润近40亿元。

        通过对斑马消费的梳理，发现梅鲁股票的毛利率低于行业平均水平，净利率高的主要原因是控制成本。

        2019年，公司的销售费用、管理费用、研发费用、财务费用共计803655万元，占营业收入的22.60%。

        其中，最明显的区别是广告成本项目的销售成本。2019年，该公司的广告成本仅为23925万元，占营业收入的1%。与同行业的数亿美元广告相比，200多万元相当于一个小事件的成本。

        在这种保守的"低毛利率和低成本比率"战略的指导下，该公司一直是行业内控制债务比率的典范。

        2019年年底，美鲁股份的资产负债率仅为21.00%，同行业的国际持有资产负债率高达64.73%，北美的资产负债率达到60.48%。